調査会社FSInsightは、暗号資産ヘッジファンド「スリー・アローズ・キャピタル」（Three Arrows Capital：3AC）の破綻の影響をまとめた24日のレポートの中で、暗号資産業界は「LTCM（ロングターム・キャピタル・マネジメント）を破綻させた取引と同じような、バーナード・マドフが行った昔ながらのネズミ講（ポンジ・スキーム）」にこの数週間で屈服させられたと述べた。


バーナード・マドフ：史上最大のネズミ講詐欺の首謀者。優れた金融業者とされ、一時、ナスダックの会長を務めたが、詐欺だったことが判明。禁錮150年の判決を受け、服役中だったが、2021年4月に連邦刑務所で死去。


3ACには27日、英領バージン諸島の裁判所から清算命令が出されている。


今回、マドフに相当したのは3ACの共同創業者のSu Zhu氏とKyle Davies氏で、2人はその評判を利用して「業界のほぼすべての融資会社から無謀な借り入れ」を行い、結果的にボイジャー・デジタル（Voyager Digital）、バベル・ファイナンス（ Babel Finance）、ブロックファイ（BlockFi）など業界大手に被害をもたらすことになったと、FSInsightのデジタル資産戦略責任者、ショーン・ファレル（Sean Farrell）氏は記した。


3ACはピーク時、180億ドル（約2兆5000億円）以上の運用資産残高を誇っていたとされる。しかし、現在知られている負債額を考えると、実際にどれだけの資本がリスクにさらされていたかはわからない。Zhu氏とDavies氏は「借りた資金を融資の利子返済に使い、一方で多額のリターンを示すために『帳簿を料理』」していた可能性が高いとレポートは記している。


ボイジャー・デジタルやブロックファイなどが3ACに融資していた額の大きさを考えると、3ACの資産の大部分は負債で構成され、担保比率はかなり小さかったようだとファレル氏は述べた。


「マクロ経済状況がグローバルな資産価格の崩壊に先行し、あらゆる暗号資産の担保価値を低下させた。また3ACが暗号資産テラ（LUNA）とステーブルコインのテラUSD（UST）に大きく投資していたこともこうした状況を招いた。だが我々は、3ACのグレイスケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）へのオーバーレバレッジな投資でダウンスパイラルが始まったと考えている」


GBTC取引は高レバレッジで、高リターンのアービトラージ（裁定取引）取引の可能性が消滅したとき、3ACはGBTCを手放さずにいたようだとFSInsightは述べた。3ACは小さな損失で撤退するのではなく、GBTCのETF（上場投資信託）への転換が承認されれば、ディスカウントが純資産価値に収束することを期待して、取引を倍増させた可能性が高いという。


グレイスケールは、米証券取引委員会（SEC）にETFへの転換申請を行っていたが29日、SECは申請を却下した。GBTCは純資産価値に対してディスカウントで取引されている。

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